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本文来自微信公众号：格隆股票优配平台，作者：万连山，题图来自：视觉中国
最近有个很难评的新闻：黄金热潮从"大妈专属"到"年轻人战场"。
年轻人疯起来，大妈也得甘拜下风。
有 95 后贷款 60 万，有人抵押房子套现，还有人用信用卡、网贷凑钱 …… "金价今年涨了 30%，去年涨了 28%，利息才 4%，这不是稳赚吗？"
对此，大部分中老年人、乃至更年轻的群体，是反对的。
理由五花八门，归根结底其实是一句话：国人对赌性的厌恶。
但说实话，你如果真从去年就开始贷款买黄金，那确实赚了不少。
客观来说，能至少在一年以前就坚定看好黄金、并付诸实际行动的人，其实是值得赞赏的。
以结果论，这可比上班强多了。
错过了一次又一次机会、迟迟不敢上车的旁观者，又凭什么满是爹味地去批评别人？
……
当然，我不是鼓励年轻人贷款去炒黄金。
虽然从去年开始，我们一直看多黄金，但现在金价已经涨到这么高的位置了，你问是否还看涨？
其实依然乐观。
因为，现在的宏观局势似乎并不比过去几年好、甚至更差，各国央行的购金潮也仍在继续 …… 支撑黄金牛市的驱动力，不仅没减弱、反而更强了。
但你问我还敢不敢加仓？
说实话，不太想加了。
并不是赚够了，只是看着金银比在 100 以上横了半个月之久，突然觉得 …… 白银可能更香？
这是个相对的问题。
2022 年至今，白银确实也处于牛市。
但相对黄金，它真的牛吗？
一、宝贵的时间差
银价是金价的跟屁虫。
在信用货币时代，白银的正常交易逻辑，从来不在其本身。
大体上，银价跟随金价上涨、下跌，这是个不完全正确的"常识"。
因为金价上涨，并不会立刻带动银价上涨。
之所以如此，是因为白银在投资上的定位，属于是黄金的备胎。
只有当金价增长过快时，作为黄金的廉价替代品，白银才会开始被大量购买，进入上涨周期。
从金价上涨，到银价上涨，这之间的时间差，往往就是很好的套利机会。
比如，金价彻底突破 2000 美元、开启本轮大涨的时间点，在 2024 年 2 月初，至今涨幅超过 85%；而银价的行情，却是在 2024 年 4 月初，至今最高涨幅超过 55%。
时间差接近 2 个月。
所以一旦看到黄金大涨，看得比较长远的投资者除了买黄金，还会提前埋伏白银。
为什么会存在这么一个时间差？
想要有逻辑的说明这个问题，绕不开被很多自诩"专业"人士嗤之以鼻的概念：金银比。
即等重黄金与白银的价格比。
1996 年至今，金银比的长期均值约为 60。
每当金银比达到 40/70，意味着白银相对比黄金高估 / 低估，应该做空 / 做多白银。
简单来说，金银比如果太高，要么白银涨上去、要么黄金跌下来，才能回归到平均区间。
这个规律，过去三十年得到了多次验证。
还是说最近的一次。
2018 年 9 月～2020 年 8 月，金价涨幅超过 50%；但白银直到 2019 年 5 月才开启上涨，到 2020 年 8 月的最高涨幅只有 26%。
这就导致，金银比在 2020 年初一度飙到 129。
所以前两年，很多机构和投资人开始质疑金银比，人为规律已经失效。
实际上有没有失效呢？
事后来看，即便金银比飙到这么极端的位置，但随着银价与金价在 2020 年齐头并进，金银比在短短半年之内，就从 129 回归到了 70 上下的区间。
很明显，不论多么极端，规律还在。
但极端情况的出现，也确实导致 2020 年后金银比的平均位置，要高于 2020 年之前。
那又为什么会出现这种极端情况呢？
回过头看，与金银比冲高回落高度相关的因素，是恐惧与贪婪指数 VIX 指数。
再上一次出现这种情况，是在上一轮黄金牛市期间。
2008 年，VIX 指数一路从 20 升到 130，为历史最高值，金银比随之上涨突破 80。
2010 年，VIX 指数最低回落至 20 附近，金银比也最低达到 32。
无论涨跌，VIX 指数总是先金银比一步。
类似的情况在 2020 年几乎复刻。
VIX 指数再次突破 130，金银比再次紧随高至 129，又紧随前者回落。
两波行情，总体看上去没有区别，但细微上的差别产生了新的问题。
2008 年那一波，金银比从 80 回落到 32，幅度高达 60%。
而 2020 年那一波，VIX 指数的振幅与 2008 年几乎一致，但金银比的回落幅度却小于前次。
2020 年，金价的最高点是 2089 美元，银价则始终无法突破 30 美元。
金银比回落的最低点，都没有跌破 60。
从而导致，2020 年后的金银比平均位置，高于 2020 年之前。
也就是说，2018～2020 年的那波行情，白银的价值并没有得到完全释放？
为什么？
因为源头的金价，陷入了震荡。
二、善变的金银比
一般认为，本轮是黄金大牛市的起点，在 2018 年，对应的是 2001～2011 年的十年长牛。
两者的相同点是在金银比随着 VIX 指数冲高回落至正常区间后，金价陷入过一段时间震荡期。
不同点是，前者的振荡期不到 2 年，后者却从 2020 年 8 月持续到 2023 年 10 月，超过 3 年。
银价的振荡期跟着金价走，如下图所示。
区别在什么地方？
白银牛市结束的时间点，比黄金牛市要早一点；而启动的时间点，正如上文所说，存在明显的时间差。
正是因为这个时间差的存在，导致银价的震荡期比金价更长。
这一轮银价的震荡期，直到 2024 年 4 月初才算结束。
COMEX 黄金走势，来源：Choice
COMEX 黄金走势，来源：Choice
问题是，黄金在彻底告别 2000 美元这个坎之后，一路又顶破 3000 美元，强得不可思议。
而白银的最高点，还是上个月底的 35.5 美元。
为什么如此？
其实多观察下，大体的框架依然是那么熟悉。
上文所述 VIX 指数对金银比的影响，不单单适用于大周期，在更小的时间尺度中似乎同样成立。
本月初，特朗普的"对等关税"政策，使得全球恐慌情绪蔓延，VIX 指数在 4 月 3 日～7 日飙升超过 118%，一度突破 60。
而在这 3 个交易日中，金价跌幅 6%，银价的最高跌幅却一度接近 20%，导致金银比再次出现了夸张的上涨，一度达到 110。
但 4 月 7 日过后，VIX 指数大幅回调，金银比却并没有特别明显的变化。
此时此刻，金银比还在 103 左右，仍然是一个比较夸张的位置。
即便现在金银比的平均位置可能比以前要高，这也是不合理的。
对比 2020 年前后，平均区间变高，最多也是从 60 上下抬高到 70 上下，不可能直接飙到 100。
那么正常的金银比，现在应该是多少呢？
VIX 指数走势，来源：Choice
为什么黄金会出现前所未有的牛市？
正如我们之前多次讨论过的，很大程度上信用货币过度超发，破坏了自身的信用，使得"货币"这个属性，小部分回归到黄金身上。
而白银，并不存在这种属性，还是工业品和投机品。
否则，同样是处于牛市中，为什么各国只囤金、不囤银？
按照这种逻辑，金银比会彻底改变 1980～2006 年的稳定局面，重新回归到放弃金本位前的上涨区间。
看最近 20 年的走势，也验证了这种说法。
问题是，这个上涨幅度有没有可能那么剧烈？
再回顾一下，2010 年金银比的最低点是 32，2020 年金银比的最低点是 60。
虽然相差接近一倍，但 2010 年～2020 年的平均区间依然在 60 左右，2020 年以后的平均区间在 70 左右。
区间虽然在升高，但变化并不会那么快。
正常来说，2025 年及以后的金银比区间，即便比 2020～2024 年更高，也不可能直接达到 100 的位置。
也就是说，白银相比黄金，还有增值的空间。
保守一点，今后的金银比区间将稳定在 80 左右。
现在的金价超过 3400 美元，对应的银价应该在 40 美元以上，而现在的银价只有 33 美元。
理论价格与实际价格相差 20% 以上。
就算激进一点，金银比的区间将飙升至 90，此时对应的银价应该在 37 美元以上，同样高于实际价格。
这是短期的空间。
中期来看，高盛已经将 2025 年底的金价大幅提高至 3700 美元，2026 年中目标价 4000 美元。
在金银比的叙事中，金价的上涨空间，一定程度上也是白银的上涨空间。
至少在理论上，中、短期看，白银的行情不会熄火，甚至涨幅可能超过黄金。
但长期来看，不得不警惕一个风险。
三、尾声
如果说，黄金的上涨是货币信用下降的体现，是实实在在地重获了真实价值。
那么，白银凭什么能跟着涨呢？
仅仅因为金银比？这未免太过牵强。
为什么白银涨势远远不如黄金？
为什么实际上的白银价格，远远不如理论价格？
就是因为白银没有得到黄金突然得到的真实价值。
它之所以还能跟随黄金的行情，与过去的金银走势保持似是而非的雷同 …… 很大程度上，依靠的是投机属性。
……
白银彻底失去货币地位后，全球银矿大量关闭，陡然变得人嫌鬼憎。
这就导致，市面上流通的白银，变得非常有限。
1973～1979 年，美国亨特兄弟疯狂贷款抄底，共吃下 2 亿盎司白银，几乎掌握了整个市场的话语权。
在刻意炒作下，硬是在 1980 年初，把银价推高到 50 美元 / 盎司的历史最高水平，导致白银走私案席卷全球，无数人一夜暴富。
但转瞬即崩盘，同样害得无数人倾家荡产。
这件事，使得全世界更清晰地认识到：失去货币属性的白银，除了具备些许工业价值，就只剩下纯纯的投机属性。
而这种投机性质，虽然至今没有再次大规模爆发，但并没有消失。
历史什么时候重演？不排除今年有这种可能性。
白银在低位沉寂了十余年。即便是 2020 年那波大牛，也是连续冲击了 4 次，才堪堪突破 30 美元的牛熊分界线。
而 2024 年这一次，银价跟着黄金走势，如此轻易就突破了 30 美元，意味着下方的空头头寸止损被打掉，增加了买方的力量。
多头积蓄了这么多年，真的能忍住不去主动加大力度，仅仅只是老实地当黄金的"跟屁虫"吗？
如果那一刻真的到来，请谨记历史教训。
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